Nota mayo R4 Multigestión Ítaca Global Macro: sin dogmas

23 de mayo Incluye: SXXPRIGM 13
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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Valor liquidativo 18 de mayo de 2018 = 7,58 €

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El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 18 de este mes, es de 7,58 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 23,28 % para los primeros inversores en el fondo.

Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo, en vez de 10 €, y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un retroceso del 7,33 % en el presente año 2018 (siguiente gráfico), un -2,70 % en los últimos tres meses y un -8,34 % en los últimos 12 meses.

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Durante las últimas semanas nos hemos apartado completamente del comportamiento del mercado y aunque pudiera parecer que hemos estado todo el tiempo "cortos" mientras los mercados europeos subían, no es así exactamente. Hemos estado largos y cortos (buscando descorrelación con el mercado), especialmente en la bolsa americana donde me he centrado después de mucho tiempo sin invertir en ella, porque la considero idónea para un tiempo de turbulencias. 

Sin embargo, entre que la bolsa americana ha rebotado mucho menos que las bolsas europeas y que cometí un error táctico grave el Lunes de Pascua, donde estando los mercados europeos cerrados, las bolsas americanas cayeron fuertemente y no estuve lo suficiente atento y acabé saliendo en el mismo mínimo al darme cuenta de la caída, nos hemos alejado más de lo que debíamos del valor liquidativo de principios de año. Es decir, si estamos en -7,33% en la actualidad, sin ese error deberíamos estar mucho más cerca de neutrales con un -3% aproximadamente. Por ello pido disculpas. Hay errores normales y otros que no lo son, como este pensando que la bolsa americana no iba a hacer nada porque Europa estaba cerrada. En un año que de momento está siendo plano en las bolsas, es lo único que me molesta que ha ocurrido.

Comentario de mercado, estrategia y táctica

Normalmente hay una relación inversa entre las caídas del mercado y mi convicción alcista. Es decir, a más caídas tiendo a ver mayor oportunidades alcistas. Sin embargo, el transcurso de las semanas de este 2018 me está llevando a un escepticismo creciente con el mercado, ya que el fuerte sentimiento económico sigue conjugándose con una situación macroeconómica que sigue deteriorándose y que parece que va a deteriorarse aún más hacia el final del año. No obstante, como he explicado varias veces, no podemos hablar de signos de recesión y por eso si el mercado demuestra la suficiente fuerza alcista, dejando que la media de 50 cruce al alza la de 200 en el Stoxx 600 europeo, y manteniendo esos niveles, nos sumaremos al lado alcista. 

En primer lugar, los indicador líderes de la OECD, que miden las aceleraciones y desaceleraciones del ciclo económico, marcó su cuarto mes a la baja a nivel global hasta el mes de marzo -último dato conocido- y también el cuarto mes a la baja en el conjunto de la Eurozona. No obstante, EEUU siguió creciendo.

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Estos giros a la baja de los indicadores adelantados o bien son simples desaceleraciones o también en muchas ocasiones son el comienzo de una recesión. De momento nada me hace pensar en una recesión, pero aún así, giros a la baja del indicador ha solido traer escenarios muy volátiles y bajistas en la renta variabla europea. El siguiente gráfico muestra el Stoxx 600 Europa y en triángulos rojos los momentos de giro a la baja del indicador. Cuando las condiciones macroeconómicas se enfrían, la historia muestra que vale la pena ser cauteloso con el lado alcista.

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Concomitante con esta situación, el sentimiento económico de los consumidores sigue cerca de niveles récord. El siguiente gráfico muestra la expectativa económica de los consumidores de la Eurozona a 12 meses vista, un nivel extremo en la serie histórica.

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Estas situaciones en las que el sentimiento económico ha sido tan elevado, no suelen traer resultados muy positivos en bolsa a un año vista. En el siguiente gráfico he señalado los meses exactos en los que la confianza de los consumidores rebasó el nivel 0 (extremo optimismo).

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Aparte del principio de que uno en general quiere hacer en bolsa más o menos lo contrario de lo que está percibiendo el público general de la calle, esta combinación entre altas expectativas económicas e indicadores macroeconómicos a la baja, es una situación que hace más probable un accidente en el mercado de acciones. La especial combinanción de optimismo económico y situación macroeconómica desacelerándose, es aún más bajista que observando los dos elementos anteriores por separado. En el siguiente gráfico he señalado en amarillo los puntos de extremo optimismo de los consumidores y en rojo los giros a la baja del indicador líder de la OECD.

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Todos estos factores me hacen pensar que si no ahora mismo, en algún momento del año es probable que se inicie un fuerte movimiento a la baja. Además, el crecimiento de la masa monetaria global sigue desacelerándose, casi garantizando que la desaceleración macroeconómica vaya a más a lo largo del año.

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En este cambio de tornas desde el benévolo año 2017, ya hemos visto algunos sustos, el primero la implosión de productos negociables relacionados con la volatilidad, (ETPs del VIX), luego la debacle de algunas divisas emergentes poniendo en apuros a Argentina y Turquía y hasta las tensiones renovadas sobre el riesgo país de Italia. Mi expectativa es que ocurran más sustos de este tipo a lo largo del año. 

De hecho, llama la atención la debilidad de las bolsa emergentes a pesar del repunte de las materias primas, bolsas que aún mantienen intacta la estructura alcista, pero están muy cerca de romper un soporte importante. Si se produce esa rotura a la baja, podría ser un indicio de que un fuerte movimiento bajista global está en marcha. 

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Igual de llamativo es la debilidad de los bonos basura. Incluso parece que están listos para rebotar en el corto plazo, pero quebrar la zona de soporte que lleva merodeando semanas, sería indicio de que más caídas en el resto de mercados serán inminentes:

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Pero lo más llamativo de todo es la frágil situación de la banca europea. Desde mi punto de vista, y esta es una opinión fuerte que tengo, no puede haber tendencia alcista en la bolsa europea sin el acompañamiento de la banca. Y ahora mismo la divergencia entre el Euro Stoxx 50 (negro siguiente gráfico) y por ejemplo el Banco Santander -principal banco de la Eurozona- es bastante notoria y ya se prolonga varios meses. Esta fuerte divergencia, unida al fuerte optimismo de los consumidores y el giro a la baja de los indicadores macro, me hace ser muy escéptico con la tendencia alcista en estos momentos.

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No obstante, dicho todo esto y siendo mi tesis principal ahora mismo y pensando que lo probable a lo largo de este año es un accidente de mercado, la realidad es que igual de repente los bancos, los emergentes o la deuda basura no rompe a la baja en estos precisos momentos y forman un importante rebote ¿por qué no?. Incluso si tiendo a pensar que estamos en la ultimísima parte del ciclo expansivo en EEUU, lo cierto es que siempre se puede producir un potente rally en la bolsa. Creo que las probabilidades no son muy elevadas en estos momentos, pero desde luego existen.

Por eso, mi escepticismo tiene un punto de salida en el corto plazo. Si la media de 50 sesiones del Stoxx 600 cruza al alza la media de 200 y el precio se mantiene, se pueden buscar posiciones alcistas ahí. Después de un rebote sostenido de semanas, lo muy probable es que la bolsa recorte en el corto plazo y que se forme un mínimo relevante. 

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Si en ese momento la media de 50 está sobre la de 200 y tras un recorte el precio respeta ese mínimo, nos posicionaremos al alza; pero si tras formar el mínmo lo vuelve a quebrar, entonces la situación volverá a ser bajista dado todos los antecedentes nombrados en esta nota mensual.

Históricamente, si se produce un cruce de la media de 50 sobre la de 200 en medio de una expansión económica, eso ha solido traer rallies alcistas sostenidos en el tiempo. 

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De esta manera, la situación macro y de sentimiento, junto con un análisis intermercado me hace ser pesimista y ser cauteloso y no tener prisas con el "lado alcista", pero es el mercado el que tiene que hablar y actuaremos en consecuencia según el comportamiento a lo largo de las próximas semanas.

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Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

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Este artículo tiene 13 comentarios
En esta web leo, me informo, aprendo, etc. de todos. Es un placer entrar a los 2 días de un artículo y multiplicar el aprendizaje leyendo los comentarios al mismo. Cada día soy un poco más maduro y sabio leyendo a todos, a todos, recalco. No suelo usar los “me gusta”, ni aprecio los mensajes “agradaores” y mucho menos los mensajes como los anteriores, que sobran especialmente.
23/05/2018 19:22
Es cierto que la macro lleva meses debilitandose, pero en parte hasta es normal después de lo bien que iba con PMIs en 60, una locura. Todavía el PMI está lejos de mostrar recesión así que hay que ser tranquilos y no precipitarse.

Lo interesante de esto es que antes de desacelerar el mercado inteligentemente cayó un 14% descontó el escenario echó a gran parte de las manos débiles y después se marcó una subida de 8 semanas alcistas desde mínimos con la volatilidad bajísima. Podría ser que las manos fuertes(que son sinónimo de baja volatilidad) entraran poco a poco porque esperan un escenario que el resto de los mortales aun no podemos saber.
Lo cierto es que hay muchos índices descorrelacionados entre USA por un lado y Europa en máximos históricos en algunos índices esto parece jauja jajaja
23/05/2018 21:51
Hugo, al parecer tu miedo a perder te esta jugado una mala pasada. Que hagas operaciones de dias de duracion, a no ser que seas daytrader, es un error de novato.
Yo lo he cometido muchas veces por poner un SL muy pegado al precio. Y si lo has hecho manual solo porque cayo, me atrevo a decir que seguramente no tenias plan

Debes volver a darle la importancia al sentimiento de masas que le dabas en Rankia.
El sentimiento genera un alfa grandisima, es muy notoria en panicos y burbujas, pero en correciones como esta tambien.
Si bien no sigo tendencias tan largas por que no se cuando salir de ellas, en swings en mercados de gran volumen es genial


Hay otros trades con mejor RR si eres bajista en renta variable. Plata , yen, franco suizo, corto AMD
24/05/2018 01:49
En respuesta a Jose Luis Flores Aguirre
Hola Jose Luis, puedes ayudarnos a entender como funciona el sentimiento de masas, en tu sistema de inversión, especialmente en este tipo de correcciones?. Gracias. Un saludo
24/05/2018 06:17
En respuesta a Manolo G J
Sigo indicadores como putcall ratio, el COT, google trends, psychsignal, entre otros.
En puntos extremos y su subsecuente cambio de tendencia (del indicador) es que tomo la direccion contraria a la que llevaba el mercado.
Tengo criterios de Analisis tecnico tambien (minimos y maximos mayores,velas,breaks y pullbacks) solo para sentirme mas comodo, pero la experiencia me dice que con el AT solo ves los que quieres ver y puedes ver diferentes cosas dependiendo de si estas dentro o fuera del mercado asi sea el mismo grafico. Asi que es muy dificil, al menos para mi confiar solo en el AT.

Y lo ultimo que casi me olvido, tomar ganancias con Take Profits graduales y usar RR ratios mayores a 1 pero con aciertos de 60% a mas.
24/05/2018 18:09
En respuesta a Jose Luis Flores Aguirre
Hola Jose Luis, disculpa que haya tardado en contestar, he estado repasando los indicadores que utilizas y tengo algunas dudas.
1. El ratio put/call, no distingue si estas son compradas o vendidas, por lo tanto una compra de Put es una apuesta bajista y una venta de Put es alcista. En esta sentido parece mas útil el VIX
2. Respecto al COT y el psychsignal parecen interesantes, pero no se donde encontrarlos.
¿Podrías ayudarme?
La estrategia de Venta de opciones con estos indicadores en puntos extremos tiene buena pinta y sería interesante estudiarla.
Gracias y un saludo.
12/06/2018 09:57
Este es como disparar con una escopeta con la mira torcida
En este gráfico del estoxx 50
Es parecido al 600,
Hay dos rectángulos rojos y dos rectangulos grises, pues los dos grises y una onda de arranque alcista aborta la proyección bajista del segundo rectángulo rojo,
Estas cosas son las que a mí me hacen pasar de ser muy bajista a ser alcista,
Esos dos rectángulos grises son la clave del fallo bajista visto desde mi óptica ,
Porque esos dos rectángulos grises marcan sobreventa y rebote , luego el rebote es lo que sorprende pero con una directriz tranquilos
24/05/2018 06:50
Respecto al comentario de los Emergentes, creo que hay que tener en cuenta que el índice EEM tiene muy poca representación de sectores de materias primas. Está dominado por compañías tecnológicas chinas, y creo que no correlaciona mucho con mercados latinoamericanos más dependientes de commodities, p.ej
25/05/2018 17:44
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