Nota Mayo 2017 Renta 4 / Ítaca Global Macro Fondo de Inversión

18 de mayo Incluye: IBEXSPXSX5ESXXPRIGM 5
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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Desde enero de este año los comentarios mensuales sobre Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro los publico en abierto a través de este blog. Queda en la zona privada de la web de Ferrer Capital Management, las estadísticas que elaboro, informes especiales y los vídeos de las conference calls trimestrales.

Todos los artículos relacionados con Ítaca Global Macro, ya sean notas sobre el fondo o análisis de mercado, se podrán encontrar bajo la etiqueta Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, etiqueta a la que puede accederse desde aquí.

Valor Liquidativo a 15 de Mayo de 2017

El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 15 de este mes, es de 8,18€. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 17,2% para los primeros inversores en el fondo.

* Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

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Este valor liquidativo representa un aumento del 26% en un año y un 14,41% arriba en los últimos 3 meses. En todo caso, las cifras de retorno mensuales, trimestrales, desde principios de año o anuales son absolutamente irrelevantes en un fondo de inversión que, aún moviéndose tácticamente, considera irrelevante el corto plazo por ser altamente aleatorio.

La inutilidad del análisis de los fondos, carteras y estrategias en el corto plazo (pocos años)

El rol de lo aleatorio es completamente diferente de un campo de actividad humana a otro. Así, apenas hay aleatoriedad a la hora de construir un puente; uno no pulsa una tecla y construye una estructura con un poco de suerte. Claro que no. O un puente se hace bien o se hace mal, y la aleatoriedad, aún existiendo, es en términos prácticos inexistente.

Sin embargo, en los mercados financieros el componente aleatorio a corto plazo es muy elevado. Si compramos según lo que señale la cara o cruz de una moneda, veremos que aún no sabiendo nada, ganaremos el 54% de los días y tres de cada cuatro años. ¿Es bueno alguien que gana un día o un año en bolsa?

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El alto grado de aleatoriedad en los mercados en el corto plazo, no permite responder a esas preguntas en el plazo de muy pocos años. Toda consideración sobre números a esos plazos reducidos suelen ser completamente especulativas y por definición equivocadas ya que obvian el concepto de alejamiento y reversión a la media de toda estrategia así como un análisis cualitativo de la misma.

Cartera actual

La cartera de Ítaca Global Macro puede mantener posiciones meses, incluso años, pero también puede ser extremadamente flexible en otras ocasiones. Los preceptivos informes de seguimiento trimestrales publicados en la CNMV y portales distribuidores de datos sobre fondos, suelen ser de poco valor o directamente informaciones desfasadas en muchas ocasiones -y tristemente también erróneas-.

Actualmente nuestra posición, ya con fecha 17 de mayo, es bajista en el índice S&P 500 mediante futuros, con una exposición del -85%, queriendo esto decir que por cada punto porcentual de caída en aquel índice, la cartera se aprecia un 0,85%.

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El estar bajista no responde a ninguna posición estratégica, sino puramente táctica de muy corto plazo y como tal ha de considerarse. No tiene vocación ni de permanencia ni representa mi visión del mercado hasta final de año.

Pongamos un poco de contexto. Durante los últimos doce meses, siempre hemos mantenido una idea alcista a medio plazo ya que ni la economía de Europa ni de EEUU se encontraban en recesión.

Partiendo de este principio, la apuesta ha sido en primer lugar por el sector financiero porque se iba a beneficiar de un ascenso de los tipos de interés, como así ha sido no sin dificultades durante las primeras semanas posteriores a la publicación de ese importante análisis. Luego, detectamos -correctamente hasta el momento- el nacimiento de un nuevo mercado alcista en los meses de septiembre octubre y noviembre (artículos 1, 2, 3 y 4). Finalmente, la última idea en aparecer en conjunción con las dos anteriores, es la expectativa de que la renta variable española lo haga mejor que la europea debido a un cambio en la política monetaria del BCE evento que apreciaría el euro y que beneficia a la bolsa española sobre sus pares europeas.

De estos tres elementos, el segundo y tercero siguen vigente. La economía europea y la americana siguen creciendo y estamos en un mercado alcista; y la fortaleza reciente del euro está en línea con lo esperado, así que espero un Ibex 35 cerrando aún más fuerte que otras bolsas a finales de año.

Sin embargo, la apuesta por el sector financiero está en "stand by" -o tal vez finalizada definitivamente- porque creo que es bastante probable que los tipos de interés declinen en las próximas semanas y pocos meses.

Hace unos diez días decidí volverme más conservador, de forma temporal, en mi exposición alcista y decidí deshacerme de la cartera de contado, básicamente sector financiero y español por los motivos ya expresados. La razón principal de ese paso atrás, era el sentimiento inversor que había llegado a un punto muy caliente en el corto plazo. Después de la victoria de Macron en la primera vuelta de las presidenciales francesas, llegaron fuertes flujos a las acciones europeas. Cuando se ve un repunte así, solo se puede entender que a corto plazo está todo el pescado vendido.

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A partir de ese momento mi idea era seguir el movimiento alcista mediante futuros en el índice S&P 500, ya que me manejo mejor allí que en los volátiles índices europeos. Pero dada la baja volatilidad y el agotamiento que estaba mostrando el S&P 500, me pareció oportuno probar una posición bajista con un stop loss cercano que de momento está funcionando.

Este "corto" puede anularse en pocos días si el mercado sube repentinamente o si la corrección va a más y veo una formación de suelo para continuar la tendencia alcista. De hecho, solo espero mantenerla en cartera de forma muy breve. De ahí que no se puedan extraer conclusiones del medio plazo sobre nuestra posición de muy corto plazo.

Economía Eurozona

La economía europea continua en fase de expansión, no ya por medidas retrasadas como el PIB, sino, por ejemplo, observada a través del índice de sentimiento económico que el pasado mes de abril alcanzó un nuevo máximo cíclico en los 109,6 puntos, sugiriendo que, probablemente, en este segundo trimestre la economía de la Eurozona está creciendo a uno de los mayores ritmos de los últimos 10 años.

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El importante sector servicios de la Eurozona, también estaría creciendo a un mayor ritmo, al registrar el indice de difusión PMI Servicios una lectura de 56 puntos en abril, claramente por encima de 50, nivel que separa una fase de expansión de una de contracción.

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Igualmente el sector industrial de la economía probablemente sigue creciendo a buen ritmo al reflejar el índice PMI Manufacturero de la Eurozona una sólida lectura de 56,7 puntos en abril, la lectura más elevada en 6 años.

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Y por otro lado las ventas minoritas, que reflejan el comportamiento del consumidor, siguen en terreno positivo con un avance del 2,27% en los últimos doce meses -hasta marzo-.

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Economía de Estados Unidos

Si bien hay consenso en que la economía europea crece, y también habiéndolo sobre que la economía norteamericana se expande, hay menos consenso en las exhalaciones que le quedan al ciclo de crecimiento norteamericano y no son pocos los que auguran una pronta recesión.

Normalmente, estas opiniones pesimistas se basan en datos poco sólidos o en potenciales cambios de tendencias que si bien en algún momento pudieran ser un signo de recesión, a día de hoy no parecen significar nada.

De los innumerables indicadores macroeconómicos que podemos encontrar, vamos a centrarnos en algunos de los más adelantados o reactivos a las circunstancias económicas del momento.

Por ejemplo, el número de nuevas solicitudes de subvenciones por desempleo siguen en niveles histórica y cíclicamente bajos. La semana pasada solo se produjeron 236.000 nuevas solicitudes, una cifra un 14,80% menor a la misma semana del año 2016.

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Se entiende que se está entrando en una fase recesiva de la economía cuando el número de nuevas solicitudes de estas subvenciones aumenta un 20% anual. Ahora mismo estamos en la situación contraria, disminución constante a pesar de lo supuestamente maduro que está el ciclo económico norteamericano.

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Otro indicador de máximo interés por ser muy reactivo a los cambios del ciclo económico, con las licencias de construcción de viviendas residenciales de nueva planta. En los últimos 12 meses se han otorgado 1.226.000 licencias, una cifra un 8,5% superior al mismo mes de abril del año pasado.

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Este crecimiento del 8,50%, es propio de una fase de expansión de la economía. Normalmente se produce una recesión cuando el número de licencias lleva meses declinando fuertemente y declinan un 20% anual.

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En general todos los datos muestran crecimiento, aunque algunos están débiles. Por ejemplo la venta de camiones pesados declina el 12,7% en el último año.

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Aún siendo un dato débil, el indicador suele retroceder más del 20% anual, evento que no se ha producido hasta la fecha, cuando la economía está entrando en recesión. Además, lo importante no es que un indicador particular se encuentre débil, sino que una mayoría de los indicadores macroeconómicos más avanzados señalen crecimiento o lo contrario.

Hemos visto un indicador laboral, uno del mercado inmobiliario y otro de ventas de un sector muy reactivo a las circunstancias económicas del momento -transporte de materias primas y bienes-. Son tres indicadores diferentes que hemos visto en otras ocasiones y hasta el momento no nos han llevado a error, especialmente cuando muchos dudaban de la expansión económica en EEUU el año pasado.

Por otro lado, ya nombrando dos indicadores macro más alternativos y muy útiles, el índice de actividad económica del sector químico está creciendo a uno de lo ritmos más elevados (5,6%) de los últimos años. Este indicador es adelantado a la producción industrial del país y por tanto señala que las probabilidades son muy altas de que la expansión continúe en los próximos meses.

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El otro indicador alternativo es el indicador coincidente de actividad laboral por Estados. Aún siendo coincidente, al observarlo de forma agregada da buenas pistas de lo que está ocurriendo. Actualmente la actividad laboral crece en 45 Estados. Normalmente el nivel que señala que el conjunto de la economía está en recesión es cuando se desciende de una actividad positiva en 35 Estados.

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Luego, si nos dirigimos a lo indicadores más observados, como el empleo, los índices de difusión tanto del sector servicios como manufacturero, la producción industrial o las ventas al por menor, no hay duda de que no solo existe crecimiento, sino que además se ha acelerado en los últimos meses.

A modo de resumen, podemos observar el indicador líder agregado de la economía norteamericana elaborado por The Conference Boad. La última lectura del mes de marzo, ofreció un repunte del 0,4% hasta los 126,7 puntos, un nuevo máximo cíclico.

Mientras la tendencia sea alcista, es poco probable que la economía norteamericana esté entrando en recesión y en un potencial mercado bajista de carácter pronunciado. Hoy sale publicado el dato de abril que podrá ser consultado en la sección de noticias de esta web.

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La economía crece y muchos de los signos que los pesimistas señalan, suelen ser datos descontextualizados o mal interpretados. Muchas veces ocurre que los analistas se dejan llevar por desaceleraciones o divergencias de esos datos macro, desaceleraciones y divergencias que, vistas con perspectiva, no significan mucho.

Análisis mercado e intermercado

Pero el que la economía crezca no significa que el mercado siempre suba en línea recta, o que no pase por una fuerte corrección. Ni mucho menos.

Aparte de lo ya señalado sobre el mercado europeo, que ha pasado por una fase un poco caliente en cuanto al sentimiento, la situación técnica e intermercado es la siguiente.

El mercado de renta variable global, medido en el siguiente gráfico según el índice Global Dow, se encuentra en una tendencia alcista desde febrero de 2016. La linea azul representa el índice de materias primas CRB. Cómo puede observarse, los puntos de inflexión tanto de las materias primas como de las acciones globales suelen producirse a la vez. Aunque no es necesario que las materias primas estén en tendencia claramente alcista, sí es positivo, al menos, cierta estabilidad en los precios.

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Por ello, el repunte de los últimos días del precio del petróleo, lo veo como un signo positivo. Y vería como negativo el que quebrara de forma sostenida los 43 $ dólares por barril (West Texas Intermediate).

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A nivel regional la renta variable europea sigue en una fase alcista. La evolución anual del Euro Stoxx 600 (panel inferior siguiente gráfico) es positiva por sexto mes consecutivo.

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Es completamente normal que las primeras fases de un mercado alcista presenten ascensos en vertical y que todas las medidas de sobrecompra no funcionen y lleven al engaño a muchos analistas. Es algo que hemos visto en diversas ocasiones durante los últimos meses.

A media mañana de hoy jueves, estamos viendo que los índices están marcando un segundo día de descensos más volátiles de lo que los últimos tiempos nos tenían acostumbrados. Pero no hay nada anormal en ellos, al menos de momento.

Pensar que la bolsa no corrige es irrealista, porque las correcciones ocurren con causas más o menos razonables y también sin ellas. Desde luego esta parece razonable, en el sentido de que cuando todo se ve superalcista por el inversor medio, significa que no hay mucha gente disponible para pujar aún más alto las cotizaciones. La siguiente portada de Barron's es de esta misma semana y refleja fuertemente el sentimiento porque contiene un mandato imperativo.

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Si esta corrección va a más -desde mi punto de vista es algo imposible de saber- lo probable es que sea de corta duración, ya que estamos en una fase de expansión de la economía. También, en vez de una corrección rápida para seguir ascendiendo, es probable una consolidación de unas cuantas semanas.

La tendencia alcista parece clara, que corrija es lo normal y no sabemos hasta donde puede llegar. Pero lo que más me interesa ahora, es intentar ver si por alguna circunstancia, a pesar de que la economía crezca, no estemos entrando en un mercado bajista ex-recesión como el ocurrido entre 2015 y 2016 en Europa. De ahí que cada vez le esté dando más importancia al análisis intermercado.

En las últimas horas, el yen se está apreciando fuertemente, señalando, como las bolsas, que hemos entrado en un periodo en el que los inversores están huyendo del riesgo. Los cruces del yen que más estoy siguiendo son el NZD/JPY y el CAD/JPY. El primero es muy reactivo a las fases de toma y aversión de riesgo a nivel global y el segundo mantiene una alta correlación con la renta variable europea, dando a veces interesantes pistas o ángulos añadidos a lo que puede estar ocurriendo en un momento dado.

El dólar neozelandés contra el yen (NZD/JPY) ha mostrado menos optimismo por el crecimiento que los mercados globales de acciones en las últimas semanas. Aunque circunstancialmente estoy bajista a día de hoy, romper los niveles de principios de abril, sería algo que no entendería como alcista y me volvería aún más prudente. Lo que quiero ver es una figura de vuelta alcista, que invite a pensar que el mercado global retoma la senda alcista.

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Igualmente, el dólar canadiense contra el yen (CAD/JPY), presenta una figura similar, mostrando desde hace bastantes semanas una poco frecuente divergencia con la renta variable.

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Si se rompen estos niveles, la cautela ha de aumentar y esperar a ver figuras de vuelta significativas ya que son divergencias importantes.

Otro análisis intermercado que estoy practicando, es la observación de Maersk, la gran transportista global y que es una acción 100% cíclica. En las últimas jornadas había roto al alza el rango consolidativo de los meses previos, invitando al optimismo. Pero está a punto de anular ese movimiento y podría estar señalando una trampa alcista, al menos de corto plazo. Si el precio vuelve a mitad del rango de los meses pasados, parece ser que lo mejor es ser un poco cautelosos ante la situación actual. Al menos hasta que encontremos un patrón de estabilización y ascenso en los mercados.

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En resumen:

Ítaca Global Macro está expuesto al lado bajista desde hace días, pero solo de forma táctica.

Las economías de Europa y la de EEUU crecen. La tendencia bursátil es alcista y lo probable es que siga siendo alcista en los siguientes meses.

Parece que ha comenzado una corrección. Hay determinados puntos a vigilar. Si se quiebran a la baja, conviene seguir manteniendo la posición bajista y esperar a una figura de vuelta o estabilización en los precios.

Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.

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Este artículo tiene 5 comentarios
Informe completísimo. No tengo participaciones del Itaca, pero conozco informes de otros fondos, tanto españoles como internacionales y lo que mandan al trimestre no dejan de ser generalidades escritas para salir del paso.
18/05/2017 17:03
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