Nota marzo Renta 4 Ítaca Global Macro: buscando correlación 0 con el mercado

20 de marzo Incluye: SX5ESXXPRIGM 17
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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Valor liquidativo 19 de marzo de 2018 = 8,21 €

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El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 19 de este mes, es de 8,21 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 16,60 % para los primeros inversores en el fondo.

Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo, en vez de 10 €, y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un aumento del 0,73 % en el presente año 2018 (siguiente gráfico), un -1,20 % en los últimos tres meses y un avance del +4,17 % en los últimos 12 meses.

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Comentario de mercado, estrategia y táctica

Decía a principios de febrero que existían altas probabilidades de la formación de un mínimo relevante durante esos mismos días. Pero también que no hay que tomarlo como un nivel exacto, sino como una zona donde aproximadamente, y tal vez con una trampa bajista mediante, debería formarse un suelo de mercado durante las próximas semanas. En el artículo «Anatomía de una corrección» veíamos que otras correcciones de esta magnitud suelen necesitar una media de 2 meses de duelo antes de poder ascender.

Hasta el momento, todas estas apreciaciones técnicas y de sentimiento, están siguiendo el manual. El Euro Stoxx 50 marcó su mínimo absoluto el 9 de febrero, hizo un «retest» el 5 de marzo casi al mismo nivel y, aunque ha formado una figura de doble suelo, muy típica en la formación de mínimos, las cotizaciones siguen sin despegar y parece que aún siguen en esa fase de duelo. ¿Tal vez «esperando» a los 2 meses que se cumplen a principios de abril?

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No descarto que aún no se haya visto el mínimo absoluto de corto plazo, ya que vimos en «Anatomía de una corrección» que es frecuente el estar en niveles de suelo durante semanas, caer repentinamente formando una trampa bajista y, sólo después de esa trampa bajista, empezar a subir de verdad en un movimiento de una magnitud relevante.

Trampa bajista o no, en el corto plazo (hasta un máximo de 3 meses), creo que lo probable es un gran rebote de las cotizaciones, como ha ocurrido otras veces en las que el mercado está en fuerte sobreventa, como vimos por ejemplo en el gráfico del DAX y su desviación semanal con respecto a sus bandas de Bollinguer de 20 periodos. Estos puntos de sobreventa suelen dar lugar a importantes rebotes incluso durante un mercado bajista.

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Sin embargo, más allá de estas apreciaciones técnicas y de sentimiento de muy corto plazo, señalé en la anterior nota mensual de Renta 4 Multigestión Ítaca Global Macro del mes de febrero, que el entorno de mercado parece haber cambiado y que los riesgos bajistas a 1 año han aumentado sustancialmente. Tanto que la nueva consigna era (y es) dejar de estar correlacionados con el mercado casi todo el tiempo como hemos venido haciendo desde el principio. La correlación durante el último mes entre Ítaca y el Euro Stoxx 50 ha sido cercana a 0, es decir, nula. Mi expectativa es que se mantenga así durante meses, tal vez todo 2018.

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Esto será asi mientras las bolsas europeas no estén por encima de los máximos de enero, o por encima de la Gran Resistencia que de momento no ha podido superar. El siguiente gráfico muestra el Euro Stoxx 50 durante el último año y los niveles a partir de los cuales Ítaca tendrá una correlación u otra. Sólo si se supera la resistencia la correlación volverá a ser 1, queriendo decir que el mercado e Ítaca se moverán igual la mayor parte del tiempo, pero mientras esto no ocurra, no hay que esperar que Ítaca haga exactamente lo que haga el mercado.

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Y en el siguiente gráfico, vemos la Gran Resistencia en el largo plazo tal y como se aprecia en el Euro Stoxx 600.

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Pero mi cautela no viene dada por elementos técnicos o porque exista una Gran Resistencia, sino por la evolución macroeconómica y el sentimiento general. Ya lo relaté en la anterior nota mensual y me expandí en los artículos «Sobre los indicadores adelantados que han girado a la baja» y «El Yen Japonés sigue apreciándose lo cual es una señal negativa para las bolsa», así que no voy repetirlo exactamente, pero sí explicar de otra manera por qué creo que hay que ser cautelosos.

En mi libro El Inversor Global explicaba en el capítulo 18 que el mercado tiene tres dimensiones o niveles. Uno es la tendencia macroeconómica, otra son los precios o cotizaciones y otra es el sentimiento. Aunque cotizaciones y sentimiento pueden ir de la mano, realmente el sentimiento es independiente y muchas veces es independiente de los precios. Así la figura 18.1 del libro es la siguiente:

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Como refleja la figura 18.1, hay ocasiones en las que la tendencia macro es positiva, las cotizaciones pueden estar ascendiendo durante los últimos meses y aún así el sentimiento encontrarse por los suelos. Esto típicamente ocurre al principio de un mercado alcista, donde la situación macroeconómica ha empezado a mejorar, los precios lo reconocen poco a poco, pero el sentimiento es pésimo porque la mayoría de inversores todavía siguen pensando en el pasado reciente del último mercado bajista y recesión. Este tipo de situaciones, donde hay una fuerte divergencia entre realidad macro, precios y sentimiento, son las más alcistas, porque a poco que la realidad macro siga siendo positiva, el sentimiento tiene mucho margen de mejora atrayendo nuevos inversores al «lado alcista» (ver figura 18.2). De hecho, esta es la razón por la que los inicios de un nuevo mercado alcista son tan verticales.

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Estas tres dimensiones del mercado se pueden interactuar de múltiples maneras. Y lo que creo es que ahora podemos estar cerca de una situación tal y como señalaba, precisamente, en la misma figura 18.3 de mi libro.

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¿Qué situación es esta? Una en la que el sentimiento económico/bursátil es elevado, pero donde la tendencia macro es más modesta o va a ser más modesta de lo que augura el sentimiento. En un entorno así, donde hay altas expectativas pero donde hay varios signos de que la tendencia macro se va a frenar, es el entorno típico donde hay escaso margen para las sorpresas positivas y por tanto son más frecuentes los vaivenes del mercado que no van a ningún lugar e incluso los riesgos netamente bajistas aumentan.

Básicamente lo que reflejo ahora con esquemas teóricos, es lo que expliqué recientemente en «Sobre los indicadores macroeconómicos que han empezado a girar a la baja».

Por un lado tenemos al consumidor europeo con unas expectativas económicas en el rango alto de la serie histórica. Es decir, están muy confiados:

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Estos puntos máximos los podemos ver señalados con recuadros rojos en el siguiente gráfico del Euro Stoxx 600:

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No son garantía de que el mercado va a caer, pero probabilísticamente, la tan alta confianza de los consumidores europeos, merece «respeto contrarian». Y tenemos que ser cautelosos porque siendo tan elevado el optimismo, lo cierto es que hay algunos nubarrones a nivel macro, lo que estaría creando una peligrosa divergencia entre sentimiento y realidad.

Por ejemplo, uno de los indicadores más adelantados de la actividad, la masa monetaria, crece a su ritmo semestral más bajo (M1 global) desde el año 2008 (gráfico de Simon Ward). Esto significa que es muy probable que el resto del año sea una racha continúa de sorpresas macroeconómicas negativas.

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Por otro lado, el indicador adelantado de la OECD, tanto a nivel global como europeo, lleva unos pocos meses girando a la baja. Si bien estos indicadores no son capaces de pronosticar recesión -en caso contrario estaríamos hablando de que somos bajistas sí o sí-, sí son capaces de predecir al menos una desaceleración de la expansión económica. Es decir, que la realidad macro va a ser menos positiva de lo que espera el consenso del sentimiento.

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Además, un análisis intermercado como hemos visto en «El Yen japonés sigue apreciándose y eso es una señal negativa para las bolsas», sugiere que efectivamente hay que ser cautelosos. Las tendencias del yen japonés sirven para confirmar las fases de asunción y aversión al riesgo y ahora mismo están señalando que la cautela va a más. Esa tendencia del yen, también está en divergencia con el fuerte sentimiento de los consumidores.

Todos estos elementos no son menores. La masa monetaria es muy importante, los indicadores líderes, incluso los de la OECD, son muy importantes y el yen suele ofrecer una buena guía de esas fases de risk-on y risk-off. No soy bajista, al revés, sigo pasando la mayoría de los días posicionado al alza y no soy capaz de predecir que el mercado vaya a bajar, aunque sé que las probabilidades bajistas han aumentado. Pero sí soy capaz de decir con convicción que este mercado ha cambiado de tono, hay una fuerte divergencia entre el sentimiento medio del ciudadano europeo y la realidad macro que se avecina. Cuando estas divergencias aparecen, es hora de ser cautelosos porque, aunque el mercado no caiga, está casi garantizado el que veamos movimientos volátiles, muchos vaivenes. 

En este entorno de mercado de grandes vaivenes que probablemente no vayan a ningún lado y en el que los riesgos bajistas han aumentado, creo que lo mejor es mantener una operativa descorrelacionada del mercado. Intentar ir a por pequeñas oportunidades de forma relativamente independiente de lo que haga la bolsa. 

En aquel artículo en el que hablaba de los indicadores adelantados, señalaba el siguiente gráfico, donde los cuadrados amarillos reflejan los niveles máximos de confianza de los consumidores europeos y los triángulos rojos las fechas en las que el indicador líder de la OECD giraba a la baja. Cuando han coincidido la medida de fuerte sentimiento positivo sobre la economía con giros a la baja del indicador líder, las consecuencias bursátiles han sido muy negativas. En definitiva, esos eventos empezaron como divergencias entre sentimiento y una nueva realidad macroeconómica. No digo que ocurra igual, pero merece respeto y cautela en este 2018.

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Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

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Este artículo tiene 17 comentarios
Buenas.

Pues si quieres algo descorrelacionado con el Mercado... Gamesa entre otras. :P

O haz caso a Juan y que te recomiende alguno de sus aciertos.

Suerte.

P.D. Falta algún emoticón en los comentarios para poder dar mejor interpretación a las opiniones.
21/03/2018 09:30
A día de hoy uno de los mejores indicadores que hay para la inversión a largo plazo es el PMI, dicho indicador muestra si el PIB se acelerará o no a futuro. Simplemente con una estrategia que corte el PMI por debajo de 50 te hubiera ahorrado una caída del 56% en la crisis de 2008 y una subida por encima de 50 te hubiera hecho entrar en 2009 a un precio un 20% mejor que el de salida. Por otro lado, se distinguen mejor las caídas de mercado con las correcciones simples, en 2016 el PMI estuvo por encima de 50 por lo que las caídas de precio no te habrían hecho salir para después recibir las subidas de 2017. Yo estaría atento a los movimientos del PMI, si el PMI no cae fuertemente mejor ver las caídas como correcciones hasta que éste caiga.

En cuanto al sentimiento, es relativo, en toda la prensa u opiniones de foreros solo veo sesgos negativos de que esto se hunde desde hace tiempo y con las correcciones de estas semanas la cosa ya es fácilmente un 3 a 1 de que esto se hunde si o si, por lo que el sentimiento actualmente es muy bajista, desde mi apreciación en los medios.
21/03/2018 09:55
En respuesta a Mister killer
Sobre el sentimiento, estoy seguro que tienes razón porque la gente que sigue la bolsa reacciona al último movimiento del mercado. Fíjate que precisamente a muy corto plazo soy optimista precisamente por eso.

Podemos esperar a que el PMI decline, pero precisamente de eso es lo que estamos hablando...va a declinar. Mira este otro articulo sobre el tema https://inbestia.com/analisis/otra-alerta-de-que-el-crecimiento-en-la-eurozona-podria-ralentizarse
21/03/2018 11:02
En respuesta a Hugo Ferrer
Pues es interesante tener en cuenta lo del PMI mientras esté alejado de 50 va a ser una buena corrección donde comprar, si no recuerdo mal en USA los PMI está en máximos y especialmente el ISM. En Europa al igual estaba en máximos de todo el ciclo hace unos meses pero ahora está declinando algo rápido, pero aun con valores por encima de 55 que están alejas de los 50 que mostrarían recesión.
22/03/2018 10:04
En respuesta a Mister killer
Claro, aquí el tema no es que este prediciendo recesión, que no. Sino sería bajista. Pero sí que hay demasiadas expectativas y los datos macros van a ser muy regulares el resto del año y que las sorpresas negativas van a traer mucha volatilidad.
22/03/2018 16:18
De momento desde maximos el SP es bajista, aparentemente parece que esta construyendo una onda de arranque bajista, el que esté corto que los mantega mientras esté pordebajo de la directriz, para subir tendrá que romper es directriz si nó la rompe será imposible que suba,jajaja,paso un grafico desde que sé ponerlos no paro de ponerlis,jajaja
21/03/2018 10:11
De momento desde maximos el SP es bajista, aparentemente parece que esta construyendo una onda de arranque bajista, el que esté corto que los mantega mientras esté pordebajo de la directriz, para subir tendrá que romper es directriz si nó la rompe será imposible que suba,jajaja,paso un grafico desde que sé ponerlos no paro de ponerlis,jajaja
21/03/2018 10:12
En respuesta a Pepe Mary El chucho de colastani
Vaya se ha repetido, no obstante a mi me dá exactamente igual lo que haga sabré que hacer en todo momento, ya que yó me muevo por segmentos , y esos segmentos son como ladrillos y conforma una tendencia, claro al final comento y comento ,porque en realidad no encuentro un lugar donde tumbarme,jajaja
21/03/2018 10:17
Hans subido los tipos sin inflacion se han saltado los libros, que estaran viendo...jajajs
Estan poniendo la venda antes de la herida ? Jajahs
Pues nada todo sigue bajista al dia de hoy,
No hay miedo el indice baja sin sobresalto ,parece que el miedo ha desaparecido... yo no tengo miedo la verdad,jajaja
22/03/2018 10:16
En respuesta a Pepe Mary El chucho de colastani
Lo que no se puede negar que técnicamente se parece a 1929 y 1987, con la salvedad de que la bolsa no subió tanto ahora como entonces pero la forma es la misma. Los que están apostando por el patrón están haciendo su agosto...de momento.
22/03/2018 20:00
En respuesta a Pepe Mary El chucho de colastani
Y renacer lo mismo supone puestos de trabajo subidas de sueldos la hucha de las pensiones se llene, pero debe caer la lacra de las tecnologicas basura
Igual que los pantanos secos 4 dias lloviendo y se llenan,jajajs
22/03/2018 20:18
El soporte del Sp en 2730 a 40
Decian que por esa zona habia un soporte, pero lo traspasa como si nada, de toda la vida cuando el mercado se pone bajista no hay soporte que aguante,y el detalle de este soporte delata un transfondo muy bajista,
El Sp bajó a las 200 sesiones rebotó pero no llegó a maximos es en sí ya es un detalle muy bajista de todas formas el grafico manda sobre todas las cosas, fuera del grafico todos los debates del mundo,jajaja
22/03/2018 20:35
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