Nota Junio 2017 Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro + Análisis Macro EEUU

19 de junio Incluye: SPXSX5ERIGM$NDX 11
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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Como viene siendo habitual desde enero de este año, publico en abierto mi comentario mensual sobre el fondo de inversión que asesoro, así como un análisis de situación de los mercados que complementa a los demás análisis que publico aquí, en mi blog.

Recuerdo que el próximo 4 de julio, a las 19:00 horas CET se celebrará la 'conference call' del segundo trimestre, para aquellos partícipes interesados en acudir.

Valor Liquidativo a 15 de Junio de 2017

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El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 15 de este mes, es de 8 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 19% para los primeros inversores en el fondo.

* Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un aumento del 15,60% en un año y un 2,30% arriba en los últimos 3 meses. En todo caso, las cifras de retorno mensuales, trimestrales, desde principios de año (siguiente gráfico) o anuales no son relevantes dado el carácter altamente aleatorio de los mercados en el corto plazo.

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Comentario estrategia, táctica y cartera actual

Desde la primera semana de mayo hemos tomado una postura más conservadora con el lado alcista, reduciendo el apalancamiento, vendiendo los bancos que teníamos en cartera, e incluso estando la mayor parte del tiempo cortos o bajistas en el S&P 500 durante las últimas semanas.

Esta posición bajista no es más que un posicionamiento de muy corto plazo, puramente táctico en un índice relativamente menos volátil, mientras esperamos a que el mercado nos de una nueva oportunidad alcista donde intentemos rematar el año con una mejor rentabilidad. De hecho, no hemos tenido una posición constantemente a la baja en las últimas semanas, sino que son intentos limitados hasta que salta el "stop loss".

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Como argumenté el pasado 7 de mayo, el mercado había alcanzado un punto de corto plazo donde el sentimiento estaba un poco caliente -con portadas muy optimistas-, técnicamente se había subido demasiado deprisa -lo que suele traer consolidaciones-, y cuando las expectativas macro son demasiado elevadas, es fácil que salgan algunas sorpresas negativas que frenen los ascensos.

En estas semanas, aunque precisamente el S&P 500 no es un índice que ha caído, el Euro Stoxx 50 ha llegado a declinar un 4,5%, lo que ha hecho el índice vuelva a cotizar ligeramente por debajo de su media de 50 sesiones. Llegados a este punto, se puede hablar de que el mercado ya ha digerido en parte de las subidas previas y que tras el apoyo en la media de 50, es fácil que venga un rebote.

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Tal y como lo estoy viendo, partiendo de la base de que no vamos a argumentar contra el mercado más de lo necesario, lo cierto es que la purga no parece suficiente. El Ibex lleva 11 meses sin corregir un 8%, una marca que solo ha sido superada una vez. Igualmente, los índices americanos como el S&P 500 y el Nasdaq 100 están en una de sus rachas más duraderas sin corregir un mero 5%. O, visto de otra manera, el Nasdaq 100 está en su tercera mayor racha sin cerrar por debajo de su media de 50 sesiones (gráfico de BIG).

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Quizás, la idea con la que llevo especulando desde hace semanas, se ve mejor en este gráfico de Niko Ganier, en el que muestra el comportamiento del Nasdaq 100 cuando se desvía al alza más de un 10% con respecto a su media de 30 semanas.

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El momentum alcista suele persistir -y por eso no vamos a contradecir al mercado más allá del muy corto plazo- pero en estas fases merece la pena reducir el riesgo y esperar a que el mercado consolide o corrija de verdad. El verano está a punto de empezar, es largo, y lo probable es que la buena oportunidad para el resto del año venga en los próximos meses en forma de una corrección de mayor entidad, como suele ser lo muy probable.

Creo que en el verano, especialmente en la primera mitad, veremos más sorpresas negativas en términos macro y de mercado, porque actualmente estamos en una pequeña fase donde los datos de inflación -incluyendo la inflación subyacente- están saliendo más débiles de lo esperado. Aunque esto probablemente solo sea pasajero (siguiente gráfico) y que además la inflación es un indicador retrasado, lo cierto es que una buena parte del mercado, así como el sector industrial, es muy sensible a los datos de evolución de los precios (siguiente gráfico de Nordea).

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Más allá de la táctica de muy corto plazo, es más importante saber qué podemos esperar en términos macroeconómicos y bursátiles de aquí a final de año e incluso a un año vista; y también cuáles serían los puntos en los que el análisis intermercado nos estaría alertando de problemas.

Hoy me centraré en la economía norteamericana, porque es la que, curiosamente, más dudas genera. Creo que esta hiperatención del mercado sobre la economía de EEUU, se debe a que es la que más tiempo lleva creciendo y los analistas quieren entender que su fin está más cerca. Muchos se preguntan si llegará el momento en el que la subida de tipos de la FED frene la marcha económica y provoque una recesión.

Afortunadamente, y siempre desde un punto de vista probabilístico, parece que una recesión en EEUU sigue siendo poco probable en los próximos 6 meses. A nivel global, el crecimiento de la masa monetaria ha estado repuntando en las últimas semanas, lo cual hace probable un repunte de la actividad económica mundial a finales de año (pulsa aquí para leer por qué la masa monetaria lidera el ciclo). Es decir, que la actual racha de sorpresas macroeconómicas por debajo de lo esperado, no es el principio de ninguna recesión, sino que encontrará suelo y las sorpresas positivas -y el crecimiento- se acelerarán en la parte final del año. Una buena noticia para las acciones (gráfico de Simon Ward).

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El crecimiento de la masa monetaria quedaría así desglosado por regiones económicas. La curva azul, que representa el crecimiento de la masa monetaria en EEUU, está repuntando en las últimas semanas, lo que hace muy poco probable la aparición de una recesión a lo largo de este año.

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Ya pasando del futuro cercano al presente, diversos indicadores laborales claramente señalan que la economía norteamericana sigue expandiéndose.

La tasa de paro descendió en mayo a un mínimo cíclico del 4,3%. Aunque no es un indicador especialmente interesante, sí es relevante que siga disminuyendo. En el siguiente gráfico he marcado la tendencia de la tasa de paro actual y la que existía al comienzo de las últimas dos recesiones / mercados bajistas.

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En mayo se crearon 138.000 empleos. Si bien no es un dato de los más fuertes, es normal cierta volatilidad en la creación de empleo y hablamos del octogésimo mes consecutivo de creación de empleo. El crecimiento continúa y este indicador nos hablaría de peligro de recesión si se acumulan unas 2 o 3 lecturas consecutivas cercanas a 0.

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Por otro lado, el número de nuevas solicitudes de las subvenciones de desempleo sigue cerca de mínimos cíclicos (237.000). Esta cifra es un 9% menor que la misma semana de hace un año e históricamente se entiende que la economía norteamericana está entrando en recesión cuando las solicitudes del paro repuntan un 20% en tasa anual.

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Otros indicadores importante, con mayor o menor fortaleza, señalan lo mismo con respecto a la economía de EEUU. Por ejemplo, el índice de actividad del sector servicios (ISM Servicios), registró una positiva lectura de 56,6 puntos en mayo, sugiriendo que el más importante sector de la economía norteamericana se expande a buen ritmo.

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Igualmente, el indicador ISM Manufacturero, referido a la parte industrial de la economía, registró una lectura de 54,9 puntos, lo que señala que este sector también crece.

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El índice de producción industrial creció en términos anuales el 2,2% en mayo, la lectura más elevada desde enero de 2015.

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El número de vehículos pesados vendidos, un excelente indicador cíclico, sigue en terreno negativo con una caída del 5,4% en un año, pero hablamos de un indicador que mejora y eso es lo que realmente importa. Históricamente, lecturas de contracción en las ventas mayor al 20% en términos anuales, se ha asociado con una situación de recesión. El pasado año se acercó a esa marca, pero no la cruzó y a día de hoy parece mejorar sustancialmente.

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Quizás el indicador que más me preocupa aunque sigue sin señalar peligro de recesión, es la evolución de las licencias de construcción de viviendas de nueva planta. Este indicador cíclico, de los más adelantados que existe, muestra que en el último año el número de licencias se ha estancado.

El indicador señalaría alto riesgo de recesión cuando declina fuertemente durante varios meses (en concreto una caída mayor al 20% anual). Por tanto, el que esté plano no significa nada, pero si la subida de tipos de la FED en algún momento se muestra excesiva para la economía, probablemente lo veremos reflejado en este indicador. Me preocupa que pueda haber alcanzado ya su máximo cíclico y que empiece a descender desde estos niveles. Se trata de un indicador a vigilar.

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Como puede entenderse, los indicadores más adelantados como el crecimiento de la masa monetaria y los indicadores cíclicos más útiles, señalan que la economía estadounidense sigue creciendo y que lo seguirá haciendo en los próximos meses, lo cual es favorable para las acciones.

Pasando ya al análisis intermercado, las noticias son también favorables. En las últimas sesiones el yen japonés, la divisa refugio por excelencia, ha retrocedido, sugiriendo apetito general por los activos de riesgo. No obstante, más allá del corto plazo es más importante el análisis intermercado del yen a medio plazo, en la medida que nos ayuda a confirmar o desmentir la tendencia primaria del mercado de valores.

Desde mi punto de vista, mientras el cruce del franco suizo con el yen (CHFJPY, en rojo siguiente gráfico) mantenga el nivel de los 107 yenes por franco, no hay por qué pensar que la tendencia alcista del Euro Stoxx 50 esté por cambiar de dirección, más allá de posibles correcciones que pudieran existir.

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Aunque el análisis intermercado, como cualquier otro análisis, está sujeto a reinterpretación continua, este nivel mes parece muy relevante porque claramente sería el que quebrara la estructura alcista de este cruce del yen.

Resumen:

- Alcistas esperando una corrección a lo largo del verano para volver a entrar con fuerza en el mercado.

- La posición bajista neta actual no es estratégica, solo táctica de muy corto plazo.

- El ciclo económico tanto en Europa como en EEUU sigue siendo expansivo y probablemente siga así todo el año.

- El crecimiento de la masa monetaria global está repuntando, así como en EEUU.

- El análisis intermercado confirma la tendencia primaria alcista del mercado de valores.

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Nota: * Las alusiones a rentabilidades pasadas no presuponen, predisponen o condicionan rentabilidades futuras. Toda la información en Ferrer Capital Management.

Usuarios a los que les gusta este artículo:

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Este artículo tiene 11 comentarios
Hugo, cuando dices "recesión" te refieres a recesión (2 trimestres negativos de GDP) o te refieres a un crash del mercado (ya que sabemos que el mercado se adelanta al ciclo económico)?
20/06/2017 14:17
En respuesta a Luis Riesco
No me guío nunca por el PIB. Para mi recesión es destrucción de empleo y caída de la actividad. Lo que invariablemente coincide con un mercado bajista.
20/06/2017 16:03
En respuesta a Hugo Ferrer
Es decir, que cuando dices " una recesión en EEUU es poco probable en los próximos 6 meses" quieres decir un crash de los mercados
20/06/2017 18:04
En respuesta a Hugo Ferrer
Una caída del 20% del mercado (índice de referencia) desde el máximo del ciclo del mercado previo (en el caso actual el máximo histórico), o en menos de 30 días una caída del 15%
20/06/2017 23:46
En respuesta a Luis Riesco
En ese caso no. Casi todos los mercados bajistas, caidas mayores al 20% con una duración de al menos un año, suelen estar asociados a recesiones -que no absolutamente siempre-.

Luego correcciones como esa, del 20% o del 15% ya sea en pocas jornadas, en una o en muy pocas semanas, siempre se pueden dar y de hecho se dan.

Hablando de EEUU, mira 2010, 2011 o incluso 2015-2016. Ninguno fue un mercado bajista, pero se produjeron con la economía en expansión.

En resumen, lo probable con crecimiento es no ver un mercado bajista, pero fuertes correcciones siempre hay. Eso sí, normalmente se resuelven relativamente rápido.

Saludos
21/06/2017 00:06
Hugo otra cosa, he estado mirando la data de la Masa Monetaria M1, he calculado la tasa de cambio de los datos semestrales (6 meses) y el resultado que me da no me sale igual que la imágen que tú pones, muestra el M1 en bajada
21/06/2017 13:40
En respuesta a Hugo Ferrer
He usado el M1 Masa monetaria de la FRED con configuración Seasonlay Adjusted + Billons of Dollar + Semianual data (cada 6 meses)
21/06/2017 17:57
En respuesta a Luis Riesco
Busca "real M1" (descontada la inflacion) y mira si coincide mas.

No tiene porque ser identico pero si similar al gráfico de Simon Ward.

Verás con la M1 deflactada que lo interesante es cuando está por debajo de cero en tasa anual.
21/06/2017 18:11
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