Nota enero Renta 4 Ítaca Global Macro: los bancos superan resistencias

22 de enero Incluye: IBEX35SX5EITACA 0
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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Valor Liquidativo a 19 de Enero de 2018 = 8,72 €

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El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 19 de este mes, es de 8,72 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 11,74 % para los primeros inversores en el fondo.

Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo, en vez de 10 €, y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un aumento del +6,60 % en el presente año 2018 (siguiente gráfico), un +1,50 % en los últimos tres meses y un avance del +22,64 % en los últimos 12 meses.

Rentabilidad Renta 4 Ítaca Global Macro en 2018

Comentario de mercado y posicionamiento del fondo

En la pasada nota mensual del mes de diciembre -así como en la conferencia trimestral celebrada este mes- explicaba que estamos invertidos porque las economías de EEUU y Europa crecen, y que estamos sobreponderando bancos y bolsa española porque ambos se benefician de tipos de interés al alza y porque la bolsa española tienden a apreciarse más que otras europeas cuando el euro sube. 

Para que este último párrafo no quede como mero texto para quien no haya seguido la lógica de esta sobreponderación, en el siguiente gráfico vemos en negro el tipo de cambio del euro contra el dólar y en rojo el ratio del Ibex 35 con respecto al Euro Stoxx 50. Cuando el euro se aprecia el Ibex tiende a hacerlo mejor que la bolsa europea en su conjunto. 

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Mi expectativa es que el euro siga apreciándose, ya que aunque la FED sigue subiendo tipos de interés mientras que el BCE los mantiene, lo que mueve el tipo de cambio es la expectativa futura de que el BCE acabe su programa de compra de activos e incluso pase a una fase de subidas de tipos de interés. Es decir, creo que se está produciendo lo contrario a lo que vimos entre 2014 y 2015 cuando el euro se hundió ante la expectativa de que el BCE iniciaría su QE. Luego, cuando efectivamente se inició ese programa, el euro ya dejaría de caer.

Y por otro lado, nos encontramos que el IBEX 35, un índice con un gran peso del sector bancario y asegurador, reacciona positivamente a los tipos de interés al alza. El siguiente gráfico vuelve a mostrar en rojo el ratio del Ibex 35 con respecto al Euro Stoxx 50 y en negro el tipo de interés del instrumento de deuda alemán a 10 años. Si se esperan repuntes de tipos de interés al alza, lo normal es que el Ibex lo haga mejor que el resto de la bolsa europea.

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Aquí tengo que decir que mi opinión alcista sobre los tipos de interés no es tan fuerte como mi opinión alcista del euro, y que simplemente estamos siguiendo la tendencia del momento. Mientras no dé signos de debilidad, los tipos están subiendo. En el siguiente gráfico podemos ver como el rendimiento del bono de EEUU a 10 años, parece estar dejando atrás la directriz bajista de la última década:

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Esta tendencia alcista de los tipos de interés, es uno de los factores principales que hace que las acciones bancarias europeas sigan su marcha ascendente. En el siguiente gráfico volvemos a ver los tipos de interés del bono de EEUU a 10 años en negro y en rojo la cotización del Banco Santander. 37a26e3f04f9d0cbe6d66488d85923cf6f04265a

Simplemente, los bancos son una buena opción si se cree que los tipos de interés seguirán escalando posiciones, o al menos mientras no inicien una tendencia bajista. Esto último es importante, ya que tampoco necesitamos que los tipos de interés «se disparen», sino que se mantenga relativamente elevados, algo similar a lo que ocurrió entre 2004 y 2007 y que se puede apreciar en el anterior gráfico.

Así, siendo alcistas porque Europa y EEUU crecen, y estando expuestos a la bolsa española y los bancos en particular, en el muy corto plazo nuestro posicionamiento estratégico y táctico está funcionando muy bien, ya que el sector bancario europeo está superando resistencia después de haberse tomado un respiro de más de 6 meses. El siguiente gráfico es el sectorial bancario del Euro Stoxx 600 en base diaria:

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Y este otro gráfico a continuación, es el mismo sectorial bancario pero en base semanal y abarcando un mayor periodo de tiempo para obtener una mayor perspectiva. Se observa que la superación de resistencias es la continuación de la tendencia alcista nacida tras el Brexit.

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Ahora mismo, con el mercado respondiendo a favor en el corto plazo, no tenemos nada que hacer, no vamos a tocar las posiciones por el momento e irán hasta donde el mercado «quiera» ir. El foco de mi atención está prácticamente centrado en las cosas que podrían ir mal. 

Por ejemplo, si el sectorial bancario se diera la vuelta y descendiera por debajo de la resistencia recién superada, encendería las alarmas y nos devolvería a una fase de movimientos tácticos. 

O si otros instrumentos que correlacionan con las fases de asunción y aversión al riesgo (risk on / risk off), se dieran la vuelta, también nos devolverían a la situación de alerta. Por ejemplo, el tipo de cambio entre el franco suizo y el yen correlaciona con las fases alcistas y bajistas del Euro Stoxx 50, ya que el yen actúa como moneda refugio. De momento sigue alcista y, mientras respete los 112,50 yenes por franco, seguirá diciéndonos que a nivel global estamos en una fase de asunción de riesgos.

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No he realizado una referencia macroeconómica, pero ya lo hicimos en profundidad en la última conferencia trimestral de hace unos días y desde entonces nada ha cambiado. EEUU y Europa crecen, se mire como se mire. 

Para ver el posicionamiento exacto del fondo, si eres partícipe, puedes entrar en la parte privada de estadísticas de Ferrer Capital.

También recuerda que desde el mes pasado se puede ser partícipe si se es cliente de Andbank / Inversis.

Cualquier duda no dejes de plantearla en los comentarios de este artículo.

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Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.

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