Nota diciembre Renta 4 Multigestión Ítaca Global Macro. Caminando con la mayoría

20 de diciembre, 2017 Incluye: SANIBEX35SX5EITACA$JPY 1
Fundador de inBestia, asesor Fondo de Inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro, autor libro "El Inversor Global: inversión y... [+ info]
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5º en inB
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Valor Liquidativo a 18 de Diciembre de 2017 = 8,40 €

El Valor Liquidativo en la última fecha disponible, día 18 de este mes, es de 8,40 €. Desde un valor liquidativo de 9,88 €* desde el inicio de las operaciones el 10 de abril del 2015, la pérdida actual es del 14,98 % para los primeros inversores en el fondo.

Un retraso administrativo y la aplicación de comisiones sobre un capital reducido sin capital inversor, explica el empezar en ese valor liquidativo, en vez de 10 €, y en esa fecha posterior a la constitución legal del fondo.

Este valor liquidativo representa un aumento del 21,20 % en el presente año 2017 (siguiente gráfico), un -2,33 % en los últimos tres meses y un avance del 19,15 % en los últimos 12 meses.

Comentario de mercado y posicionamiento fondo

En los mercados a veces ocurren muchas cosas en pocos días y otras veces apenas ocurre nada en muchos días. En el último mes los índices europeos no han hecho nada relevante, más allá de un tímido intento del DAX por salirse del rango de esos 40 días. 

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Por ello, prácticamente la opinión sigue siendo la misma que la del mes pasado, en la que hablamos de que apostar por las bolsas europeas es en buena medida apostar porque los tipos de interés globales sigan repuntando. Veíamos y volvemos a ver en el siguiente gráfico, la cotización del Banco Santander, que se encuentra a la altura de una directriz bajista de largo plazo, y en rojo el rendimiento del bono soberanos americano a 10 años.

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Y como decía el otro día:

Seamos sinceros. Si bien en momentos de estrés, de crisis, es relativamente fácil pronosticar una futura recuperación de los tipos de interés, en momentos como estos, pronosticar si el crecimiento global va a acelerar, si los tipos van a seguir subiendo o no, es extremadamente difícil. No lo saben los bancos centrales que van dando palos de ciegos sobre el futuro, no lo voy a saber yo. 
Entre tantas brumas, en zona de fronteras técnicas y macroeconómicas sobre un futuro que nadie realmente conoce, simplemente me estoy guiando por la tendencia aparente en estos momentos: tipos que están subiendo y bancos que mantienen soportes, esa es la consigna ahora mismo.

Así que si a mediados de 2016 apostar por los bancos, y por la bolsa en general, era una opinión a la contra y de bastantes probabilidades, ahora solo somos seguidores de tendencias. Estamos siguiendo las tendencias crecientes de los ciclos económicos de EEUU y Europa, como muestran los dos siguientes gráficos de los indicadores líderes de esas dos regiones:

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Y estamos siguiendo la tendencia alcista de los tipos de los tipos de interés, que parecen subir ya que la media de 50 sesiones está sobre la de 200 y el propio rendimiento del bono de EEUU a 10 años está por encima de ambas medias:

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Y por tanto también estamos siguiendo la tendencia alcista de las bolsas europeas y de su sector financiero, sector que vemos en este gráfico:

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En el mercado hay ocasiones en las que hay que oponerse a la tendencia, y otras veces en las que hay que seguirla. De hecho, más allá de los grandes puntos de inflexión del ciclo económico, todo es un seguimiento de tendencias. Pero hay que ser conscientes de que es una posición tendencial en las que vamos en volandas junto con una gran mayoría y hay que intentar prestar atención a posibles signos de cambio. Hablemos de estos dos elementos.

Una gran mayoría espera que los tipos de interés suban. 

Soy de los que prefieren no compartir la opinión con la mayoría. Aparte de que por carácter me va bien, tener una idea de inversión que te parece correcta y que no es compartida por la mayoría, es una alta garantía de éxito. Pero la realidad es que hay veces que hay que acompañar a la mayoría. Y esa mayoría ahora mismo apuesta por tipos de interés al alza. Lo vemos en la recomendación de los estrategas de Wall Street, todos pronosticando tipos de interés y financieras al alza:

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O en la expectativa de tipos de interés más altos que tiene una gran mayoría de los gestores según la amplia encuesta de Bank of America:

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Como vemos en el anterior gráfico, durante los últimos años, cada vez que la expectativa de mayores tipos de interés a 12 meses vista llegaba al 80% de los gestores (panel superior), ha coincidido con techos en el rendimiento de los bonos soberanos (panel inferior). De ahí mi cautela. 

Sí, estamos siguiendo las tendencias aparentes, pero no podemos olvidar que vamos con una mayoría y que como los mercados son un mecanismo de descuento de expectativas, esa opinión general ya está en los precios y a la mínima que surja un problema la tendencia se puede quebrar. 

Aparte de estos datos, en los últimos días solo veo que se dice lo mismo, «2018 es el año de los tipos al alza». Es un meme viral y reconozco que eso me preocupa, porque todo lo viral suele acabar dándose la vuelta. Hoy mismo en una encuesta en Twitter mi contacto Jeroen Blokland preguntaba sobre qué clase de activo será el que mejor que comporte en 2018. Solo un 5% apostaba por los bonos. El precio de los bonos se comporta de forma inversa a los rendimientos, así que casi nadie espera que los rendimientos de los bonos bajen. 

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Muchos citan el hecho de que los bancos centrales estén en «modo restrictivo» y que estén vendiendo bonos o vayan en esa dirección, según sea el Banco Central del que se hable, como un factor bajista para los bonos y alcistas para los tipos de interés. Pero eso es puro pensamiento en primer grado. Ya vimos con los QEs que cuando se empezaron a aplicar lo primero que ocurrió fue que los tipos de interés subieron. Aquí puede ocurrir lo mismo, que la salida de los QEs por parte de los Bancos Centrales ya esté en los precios y que lo primero que ocurra es un movimiento a la contra. 

En fin, como se ve, seguimos la tendencia, especialmente la tendencia del ciclo económico que es la más importante, pero a contrario sensu el hecho de ir con la mayoría no es un motivo de celebración sino de sospecha. Esperemos lo mejor, pero preparémonos para los peor. Por si acaso.

Esperando lo mejor y preparándonos para lo peor.

Aparte de ser conscientes de que no estamos solos, lo cual ya, en mi opinión, nos ayuda a estar alerta y no sentirnos cómodos con la posición, estamos observando el diferente comportamiento de otros mercados para entender que estas tendencias siguen vigentes.

Un ejemplo es el tipo de cambio entre el franco suizo y el yen. Como he explicado en otras ocasiones, un yen a la baja es síntoma de apetito por el riesgo, ergo es alcista para las bolsas. Quizás el tipo de cambio concreto que mejor nos permite confirmar o desmentir las tendencias de la bolsa europea, sea ese entre el franco suizo y el yen. Por ahora, al igual que la bolsa europea, respeta la directriz alcista, así que está confirmando las subidas actuales.

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Una alerta sería si el CHFJPY quebrara los 112,50 yenes por franco. Igual que observamos este tipo de cambio, estamos atentos a otros mercados, que nos ayuden a entender si la tendencia sigue su marcha o se quiebra. Claro está, aparte de que las mismas bolsas europeas respeten los últimos mínimos relevantes.

Caminemos pues con la mayoría, sin olvidar que no nos gusta ir con esa mayoría.

Descargo de responsabilidad por conflicto de interés: el autor de este análisis está o puede estar invertido en los subyacentes e instrumentos mencionados a través del compartimento del fondo de inversión Renta 4 Multigestión / Ítaca Global Macro que asesora a través de su sociedad Ferrer Capital Management.

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Este artículo tiene 1 comentario
En fin... las dudas de siempre. Con lo fácil que sería que todo estuviera claro y no tuviéramos que sufrir tanta incertidumbre.
Pero claro, a lo mejor así no se podía ganar dinero en bolsa y tendríamos que trabajar en otra cosa.
20/12/2017 21:26
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